航油套保原本是航空公司平衡風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿，如今卻失去了這個(gè)作用。除了外部的風(fēng)險(xiǎn)外，公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制和公司管理缺陷難辭其咎。

　　國(guó)內(nèi)航空國(guó)企負(fù)責(zé)套期保值的團(tuán)隊(duì)必須以業(yè)務(wù)盈利為目標(biāo)，這已背離了公司航油套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制的初衷。

　　這是談套保而色變的一年。

　　繼中信泰富曝出外匯期權(quán)交易虧損超過(guò)150億港元后，近日新聞不斷的東方航空又發(fā)布公告稱，據(jù)初步測(cè)算，該公司航油套期保值合約2008年12月31日浮虧約62億元人民幣。消息一出，業(yè)界嘩然。

　　最近我的手機(jī)快被記者們打爆了。東方航空董秘羅祝平對(duì)記者表示，近期公司大會(huì)小會(huì)不斷，也正在謀求減少損失的方式。針對(duì)近日審計(jì)署已派調(diào)查小組進(jìn)駐東航的市場(chǎng)傳言，羅祝平表示這只是審計(jì)署的一次普查行動(dòng)，并非僅僅針對(duì)東航。

　　記者了解到，導(dǎo)致東航在套期保值業(yè)務(wù)上巨虧的，很大程度上源于公司對(duì)該業(yè)務(wù)單邊考核管理體制，以致風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大。劉紹勇上任后，如何將自己的理念貫徹于重整東航的步調(diào)之中，值得關(guān)注。

　　集體巨虧
　　
　　東航62億元人民幣的預(yù)虧已遠(yuǎn)高于業(yè)界之前的預(yù)計(jì)。天相投資隨即發(fā)表的研究報(bào)告稱，本次東航公告的航油套期公允價(jià)值損失金額高于之前的預(yù)期。

　　報(bào)告指出，考慮到該公司前三季度虧損22.92億元，三季度末歸屬于母公司所有者權(quán)益僅5.28億元，預(yù)計(jì)公司截至2008年底已經(jīng)深陷資不抵債的困境。預(yù)計(jì)如果油價(jià)不回升，70億元的國(guó)家注資至多能夠勉強(qiáng)維持公司凈資產(chǎn)為正。

　　燃油套期保值是國(guó)際上航空公司用以鎖定航油成本的通常做法。航空公司透過(guò)套期保值交易的收入，沖銷航油現(xiàn)貨的成本。

　　因航油套保業(yè)務(wù)出現(xiàn)巨虧的國(guó)內(nèi)航企并非東航一家，還有國(guó)泰、中國(guó)國(guó)航等。

　　圈套之說(shuō)

　　從現(xiàn)在的結(jié)果來(lái)看，很可能是國(guó)外投行事先挖好了坑，等著國(guó)內(nèi)的航空公司往里面跳。興業(yè)證券交通運(yùn)輸業(yè)分析師夏福陸表示，國(guó)內(nèi)航空國(guó)企對(duì)相關(guān)衍生品交易的知識(shí)跟國(guó)外的投行比起來(lái)差距太大，在對(duì)市場(chǎng)的把握上也處于下風(fēng)，面對(duì)動(dòng)輒100多頁(yè)的合同，很容易落入陷阱。

　　據(jù)羅祝平介紹，去年上半年油價(jià)還處于100多美元的高價(jià)時(shí)，東航曾有機(jī)會(huì)終止套保合約，但是考慮到國(guó)際上的航空公司都有相關(guān)業(yè)務(wù)，也就繼續(xù)采取了套保的做法。

　　據(jù)悉，從2003年開(kāi)始，東航一直在向國(guó)家有關(guān)部門(mén)提出申請(qǐng)，要求獲得開(kāi)展航油期貨交易業(yè)務(wù)的資格。但是直到現(xiàn)在，監(jiān)管部門(mén)頒發(fā)的期貨牌照名單中，航空公司等消費(fèi)型央企依然沒(méi)份兒。為了固化成本，東航不得不通過(guò)高盛、摩根、瑞銀、匯豐等國(guó)際著名投行，買(mǎi)入航油期權(quán)進(jìn)行航油套保。

　　據(jù)東航已披露的信息，造成其巨額浮虧的套保合約簽于2008年七八月份，當(dāng)時(shí)國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)飆升至140多美元/桶的高位。但當(dāng)時(shí)國(guó)際投行仍在唱高國(guó)際油價(jià)，稱可能到200美元甚至250美元。在此輿論環(huán)境下，國(guó)內(nèi)航企只有繼續(xù)參與航油套期保值交易來(lái)對(duì)沖油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。

　　管理頑疾

　　此外，記者從知情人士處獲悉，作為一項(xiàng)平衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的投資手段，國(guó)內(nèi)航空國(guó)企對(duì)套期保值業(yè)務(wù)主要負(fù)責(zé)人員的考核，是以該單項(xiàng)業(yè)務(wù)年度盈利多少為基準(zhǔn)，而并未將航油現(xiàn)貨價(jià)格漲或跌的因素納入到考核體系中。

　　該知情人士表示，單邊考核的結(jié)果是，負(fù)責(zé)套期保值的團(tuán)隊(duì)必須以業(yè)務(wù)盈利為目標(biāo)。而這已背離了公司航油套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制的初衷，使該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步被放大。應(yīng)該說(shuō)，國(guó)企的管理頑疾在此事件中暴露無(wú)遺。

　　據(jù)悉，審計(jì)署派出的調(diào)查小組已于幾日前進(jìn)駐東航，對(duì)其套保業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)研，了解情況。

　　審計(jì)署此次的調(diào)研對(duì)象不僅僅是東航，其余20多家從事金融衍生品業(yè)務(wù)的央企也在接受調(diào)研，只不過(guò)調(diào)研小組恰巧在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)駐了東航。對(duì)此，羅祝平回應(yīng)稱，公司在航油套期保值業(yè)務(wù)上的巨額浮虧，是因?yàn)榇饲霸陲L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在一些缺陷，公司在操作上應(yīng)無(wú)違規(guī)。

　　近年來(lái)一直處于輿論旋渦的東航，其管理上的弊病一直飽受非議。

　　平均每天虧4000萬(wàn)元，劉紹勇在接掌東航十天后，在與中山大學(xué)師生交流時(shí)曾透露過(guò)自己面臨的巨大壓力。

　　東航方面表示，自劉紹勇上任后，公司亦積極展開(kāi)自救，醞釀多達(dá)256項(xiàng)措施來(lái)降低成本，節(jié)約公司的各項(xiàng)費(fèi)用。
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